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出品 | 财评社

著作 | 宝剑

裁剪 | 笔谈 

导语：江天科技在筹划IPO过程中濒临各式挑战与风险，包括行业增速放缓布景下的荒谬增长、对大客户的高度依赖、复杂的股权结构与实控东说念主握股比例过高、中枢研发东说念主员激发不及以及地盘使用权手续办理渐渐等问题，这些身分共同组成了江天科技IPO的重重阻隔。

高度绑定农夫山泉，高增速握续性存疑

2024年12月底，北交所受理多家公司IPO，苏州江天包装科技股份有限公司是其中一家。公司所处行业是标签印刷业，主交易务是饮料酒水、日化用品、食物保健品等破钞品的标签印刷。阐发期内，江天科技功绩握续增长，2021-2023年的营收从3.47亿元增长到5.07亿元，年化增速跳动20%。

但参考可比公司，公开转让确认书考中的大皆可比公司同期功绩下滑。公开转让确认书接受了香江印制、劲嘉股份、新宏泽、金时科技、天元股份、东峰集团、永吉股份、集友股份8家公司为可比公司。其中7家上市公司6家2022年后营收下滑、5家公司2024年前三季营收同比2023年前三季下滑。营收限制最大的3家公司劲嘉股份、东峰集团、天元股份2024年前三季度营收同比下滑诀别是26%、50%、21%；独一的三板公司香江印制(837733.NQ)功绩下滑幅度尤甚。

另外江天科技回话股转公司问询函的公告中考中香江印制、翔港科技、柏星龙、新天力、金富科技、嘉亨家化行为同产业链的参考公司，阐发期内香江印制、嘉亨家化有关业务收入下落，其他同产业链公司有关业务收入有所增长，不外功绩增速慢于江天科技。

进一步分析，江天科技的公开转让确认书还浮现，上述公司中与自己业务本色周边的是香江印制。香江印制的最大客户是瑞幸咖啡，2024年上半年对瑞幸咖啡的标签成品销售占比达31.35%。香江印制最新裸露的财报是2024年半年报，其上半年功绩高点也定格在2021年、这年上半年总营收2749万元，2022/2023/2024积年上半年的总营收诀别是2498万元、2267万元、1908万元。关于功绩和毛利率下滑的原因，香江印制在2023年报里证明“主若是国内商场内卷，价钱战严重，客户端大幅度降价导致”。

参考可比公司功绩压力，关于功绩可握续性的风险，江天科技方面也应给以青睐。

江天科技的第一大客户是养生堂/农夫山泉。农夫山泉以矿泉水、茶饮等居品为主打居品，往日几年保握较高的毛利率，但插足2024年也不得不加入价钱战、加大廉价鲜明水的膨大。2024年4月，农夫山泉郑重推出绿瓶装鲜明水，单价远低于矿泉水，以致以0.7元的单价快速霸占商场。关于大客户农夫山泉价钱战政策的影响，行为供应商的江天科技应给以弥散青睐。

对香飘飘销售占比下滑，新天力实控东说念主的干系方握股

江天科技仅次于农夫山泉的第二大客户是香飘飘，但资格了从径直采购到迤逦采购的转换。

招股书浮现，江天科技的第三大推动是苏州市标创企业惩处商榷结伴企业(有限结伴)。何贞女握有标创商榷(有限结伴)6.25%的结伴份额。公开信息浮现，何贞女的鸳侣王卫兵、伯仲何麟君法令的新天力是江天科技的大客户之一，江天科技2022/2023年对新天力的销售收入诀别为3350万元、4166万元，占总营收的比重诀别是8.72%、8.21%。新天力近期也冲击北交所IPO，公开转让确认书浮现，江天科技2019年与新天力启动合营，主要系新天力的客户香飘飘指定江天科技为居品定制标贴。江天科技公告浮现，公司向新天力的主要销售居品为香飘飘奶茶、果茶等饮料的酒水标签。不外奇怪的是，香飘飘不径直对江天科技采购居品。据回话股转公司问询函的公告，香飘飘集团2021年后为精简采购经由，把和江天科技的径直采购、改为通过新天力的代理采购。

香飘飘集团是冲泡类奶茶的龙头，但传统的冲泡类奶茶近几年商场大幅萎缩、香飘飘加大即饮居品的开荒力度，江天科技也证据香飘飘的需求，向新天力提供香飘飘牌Meco蜜谷果汁茶系列标签，该居品系香飘飘连年来即饮类业务主要增长点，也推动江天科技2023年对香飘飘销售额增长816万元。

股转公司还条件江天科技就向标创商榷(有限结伴)的结伴东说念主干系企业采购或销售本色、走动金额、订价依据及公允性，以及“是否存在通过廉价入股疏导客户订单或公司为前述迤逦推动干系企业承担成本、摊派用度的情形，是否存在利益运输或其他零散利益安排，公司业务是否对推动存在要紧依赖，是否影响公司业务孤苦性”等疑问作出精明证明。

香飘飘曾是新天力的第一大客户。2021年度，新天力对香飘飘的销售占总营收的比例是28.9%，蜜雪冰城是第二大客户、新天力对蜜雪冰城的销售占比是21.7%。2023年以来，快速发展的蜜雪冰城越过香飘飘，成为新天力第一大客户。2024年上半年，新天力对蜜雪冰城、香飘飘的销售占总营收的比例诀别是25.8%、22.3%。

关于上述客户方法的变化，新天力招股书证明：连年来现制饮品商场快速增长(荒谬是国内奶茶的商场空间握续快速增长)，另一方面包括冲泡奶茶在内的传统饮料行业受到一定影响，公司冲泡类纸制食物容器的需求亦有所下落。香飘飘行为国内传统冲泡类奶茶的龙头企业，近几年营收萎缩。财报浮现，香飘飘2020年营收达到37.6亿元的历史性高点后启动下滑，2023年总营收36.2亿元。与此同期，蜜雪冰城行为现制饮品的龙头企业，2021-2023年总营收从103.5亿元增长到186.6亿元。

总之，江天科技面对香飘飘商场方法变动、营收下滑的压力、以及果茶类居品的不细目性，可能需要加大新客户的拓展力度。

实控东说念主握股88.7%，曾为父母的公司提供屡次担保

另外股转公司还条件江天科技就历史沿革和股权结构上是否存在股权代握、是否存在影响股权显然的问题、有关推动是否存在荒谬入股事项、是否触及覆没握股法令等法律律例规定的情形作出证明。

江天科技的实控东说念主滕琪、黄延国的握股比例很高，共计达84.5%。苏州市江悦企业惩处商榷结伴企业(有限结伴)是公司的第五大推动，握股比例4.22%。江悦商榷(有限结伴)是职工握股平台，江天科技实控东说念主、董事总司理黄延国担任该基金的膨大事务结伴东说念主、握有比例28.56%。在股转公司的存眷下，公司在回话问询函的公告里坦承江悦商榷(有限结伴)是实控东说念主的一致行径东说念主，滕琪、黄延国及一致行径东说念主的握股比例高达88.7%。

公告浮现，滕琪还握有公司供应商苏州神元生物科技股份有限公司2.8%的股份；实控东说念主黄延国的伯仲——黄延福担任神元生物的董事兼总司理。据公告，滕琪是神元生物实控东说念主滕士元、王金华的男儿。

神元生物的法定代表东说念主、控股推动是滕士元。滕士元是江天科技早期的主要推动。公开转让确认书浮现，江天科技的前身、江天有限2002年改制为民营企业，改制后的江天有限100%推动权柄由王金华领有；王金华又选择财产分割形貌，与鸳侣滕士元共同握有江天有限的股权。2014年，滕士元、王金华夫妻支配有的江天有限股权转让给滕琪、黄延国等。

公告莫得裸露的是，江天科技早年还为神元生物提供了多笔担保。企查查浮现，股改前的江天科技10屡次为神元生物提供担保，临了一次公布的担保是2016年2月，江天科技为神元生物的500万元融资作念了担保，2019年2月担保远离。

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职工握股摒除多位中枢研发东说念主员

除了引入国资推动，公司还引入了职工握股。公告浮现2020年12月14日，江天有限实施第二次增资、职工通过江悦商榷(有限结伴)增资入股，行为股权激发，入股价12.42元/每注册本钱，投前估值2.5亿元；接着2020年12月24日， 江天有限实施第三次增资，国资推动标创商榷(有限结伴)、东运创投行为财务投资东说念主增资入股，入股价21.3元/每注册本钱，参照公司2020年功绩情况协商的投前估值是4.5亿元。入股时刻进出十天，但标创商榷(有限结伴)、东运创投的入股成本比江悦商榷(有限结伴)高80%。

江悦商榷(有限结伴)行为职工握股平台，公告浮现囊括了40位董监高和职工。不外依据公开信息查询到的部分中枢研发东说念主员，似乎未在其中。企查查浮现，江天科技名下有86项发明专利信息，高洋2021年以来参与了其中16项专利的研发，参与发明数目靠前。高洋、叶劲秋、蒋博、吴诗琪四东说念主共同研发的最新两项专利“智能立体仓储系统”、“基于货色的重点、造型和轻重智能立体仓储工艺”于2024年8月12日提交专利央求。 

公开转让确认书公布的江悦商榷(有限结伴)结伴东说念主名单中，蒋博行为技能工程师、是该基金的结伴东说念主，出资比例0.96%。企查查浮现，放荡当今，蒋博只参与了上述两项专利的发明，低于高洋(16项)、叶劲秋(5项)，但高洋、叶劲秋、吴诗琪3东说念主皆不是江悦商榷(有限结伴)的结伴东说念主。高洋是近期下野了吗？如故除外协身份参与研发？总之，关于中枢研发东说念主员，如果莫得通过股权激发等方式绑定利益，不利于公司的长久发展和研发才调的提高。

此外，2024年2月24日，江天科技与苏州市吴江区当然资源和标的局签署《国有开荒用地使用权出让公约》，苏州市吴江区当然资源和标的局把位于经济技能开荒区殷家路北侧大族路西侧宗大地积为49610平米的工业用地

出让给江天科技，出让年限50年、出让价款2118万元。但截止2024年12月最新的公开转让确认书，照旧支付了地盘出让款的江天科技开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，10个月后仍未办理竣事地盘使用权有关权属登记手续。